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比例Retirement-投资者在甄别目标日期系列的权益资产下滑曲线的同时-新闻编辑室第三季

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在全市場 63個目標日期系列中,有18個系列主要由獲得晨星分析師評級的基金組成。5個系列約90%的資產都投向了擁有晨星分析師評級的基金,其中Vanguard Target Retirement系列所持有的所有基金都獲得了晨星分析師評級。近40%的系列擁有至少一隻獲得晨星分析師評級的基金。在他們之中,Putnam、Franklin、MainStay、T。 Rowe Price和Voya的目標日期系列持有晨星分析師評級為中性基金的比例在20%左右,但是上述系列無一持有擁有晨星分析師評價為負面的基金。此外,有29個目標日期系列持有獲晨星分析師評級基金的比例在50%以下。

單單從權益下滑曲線入手很難對數目眾多的目標日期系列進行區分。投資者在甄別目標日期系列的權益資產下滑曲線的同時,也需要對該系列的子資產配置下滑曲線進行剖析。通過比較分析各系列的子資產下滑曲線,可以幫助投資者更為清晰地識別出不同目標日期系列之間的差異。

目標日期系列的大類資產配置作為目標日期基金在大類資產配置上的核心策略,滑道之間的差異體現了各家基金公司對於投資者在不同階段的風險承受度以及最終累計收益目標的預測和估計。

目標日期基金是FOF基金中最具特色的產品,同時也是各家基金公司在FOF布局上的兵家必爭之地。設計具有特色的產品是各家基金公司在目標日期基金市場激烈競爭中的制勝法寶,美國基金公司通常會在兩方面下苦功,來尋求產品差異化:權益資產滑道(Strategic Equity Glide Path)和子資產配置。本文以目標日期基金的投資為主線,針對如何評估、甄別不同目標日期策略等問題進行解析。

子資產下滑曲線分析體系由晨星於2015年首次提出,旨在幫助投資者進一步了解目標日期系列底層資產的配比是如何隨着時間推移而變化。在此分析架構下,晨星首先將對目標日期基金的資產類別進行分類,然後得到該基金隨着時間的推移對各類資產配置的變化情況,隨後再對一個系列中的不同基金重複此過程,最終得到該系列對各個資產類別的下滑渠道。為每個系列建立子下滑曲線后,晨星還通過計算各系列的均值來設立同類比較基準,以便投資者對不同系列的目標日期基金進行比較。

發掘各目標日期系列之間隱藏的差異

底層基金的篩選在對目標日期的下滑曲線進行比較分析后,讓我們再看看美國目標日期基金在子基金上的選擇。對此,我們將從子基金獲得晨星分析師評級的情況進行評估。晨星分析師評級在五個關鍵因素對基金作出評估,是更加具備前瞻性的主觀評價。這五個關鍵要素包括投研團隊、投資流程、基金公司、業績和費用。晨星分析師評級體系共分為五個等級,其中三個為正面評價,包括金牌(Gold)、銀牌(Silver)、銅牌(Bronze),一個中性(Neutral)評級和一個負面(Negative)評級。

在分析主要投資于被動型基金的目標日期系列時,我們也可以從其子下滑曲線中看出不同系列之間的明顯差異。State Street Target Retirement和Vanguard Target Retirement系列均主要以指數基金作為其底層資產,並且在權益類資產的大類配置上相似度較高,在到達所設定目標日期后的10年內,兩個系列的權益類資產比例平均差距亦不超過4%。但是具體從兩個目標日期系列的子資產下滑曲線來看,Vanguard系列對於尚處於生命周期早期的基金在美國大盤股票的配比較State Street系列要高出6個百分點,側面反映了Vanguard主要以寬基指數基金為投資標的這一選基策略。而State Street的底層基金則是為跟蹤不同市值的股票指數基金,所以在中小盤股票的配置比例上較Vanguard而言要高。此外,雖兩個系列對新興市場的總體配置比例相似,但是Vanguard系列持有非美國發達國家股票的比較更高。在固收資產組合中更能體現出這兩個系列之間的差異性,State Street Target Retirement 2020較Vanguard Target Retirement 2020在通脹保護債券上的持有比例更高。此外,Vanguard Target Retirement 2010的外國債的持有比例較State Street高13各百分點,而State Street更傾向配置於高收益債。

根據下滑軌道設計策略的不同可以分為「到達型」(To型)和「通過型」(Through 型)兩類。前者到達退休日時,高風險資產(如股票)的配置比例隨即降至最低點,此後一直保持不變;後者則在參与人到達退休日時仍然保持較高比例的高風險資產配置,隨後繼續調整資產配置,逐漸將激進型的投資策略轉為保守型。到達型產品在退休前的平均高風險資產配置比例相對低於通過型產品。截至2018年12月末,美國市場的63個目標日期系列中,有20個系列採用的是到達型滑道。

以American Funds Target Retirement和 T。 Rowe Price Retirement 系列為例,乍看之下,這兩個目標日期系列的下滑曲線非常相似,只有在到達預設目標日期的前10年至后5年,兩條下滑曲線的權益類資產配比有一定差異。僅從大類資產配置的情況來看,很容易會得出這兩個系列非常相似的結論。但通過對比子資產下滑曲線可以發現,這兩個系列在其權益組合和固收組合配置上大不相同。

在權益資產組合方面,American Funds Target Retirement系列較T。 Rowe Price Retirement系列在美國大盤股票的配比更高,而T。 Rowe Price Retirement系列則是更偏重配置美國中小盤股票、非美國發達國家股票和新興市場股票。在固收資產組合中,雖然兩個系列對於目前尚處於生命周期早期的基金(預設目標日期為2050年、2055年和2060年)都主要通過美國債券進行配置,但是對於那些快到達或已經到達目標日期的基金而言,兩個系列所配置的券種存在很大的不同。American Funds Target Retirement 2025的組合還是以配置美國債券為主,對該類資產的配比較T。 Rowe Price Retirement 2025高出8個百分點。T。 Rowe Price Retirement 2010則是將權益資產配置於外國債券,超出American Funds Target Retirement 2010外國債券的持有比例10個百分點左右。此外,American Funds Target Retirement系列整體的現金持有比例也較T。 Rowe Price Retirement系列高出4至5個百分點。

基金公司在設定滑道前都通過資本市場假設來預測各類資產的收益率、波動率及它們之間的相關性,此外還會先對投資者行為進行分析,並作出包括投資者的退休年齡、退休計劃期限、繳費率、實際工資增長率、開始進行贖回的年齡、風險厭惡程度和風險承受能力等一系列的假設。

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